公开信息显示，深交所上市审核委员会定于2023年5月25日召开2023年第34次上市审核委员会审议会议，将审议新疆蓝山屯河科技股份有限公司（以下简称“蓝山屯河”）的首发事项，拟登陆创业板。

【资料图】

蓝山屯河以精细化工和高端化工新材料一体化产业链为主业，自成立以来不断筑牢产业链硬件基础，建成“BDO-PBS系列生物降解材料/PBT/PTMEG/TPEE”上下游一体化产业链，产品线涵盖精细化工基础原料、生物降解材料、化工新材料以及新型节能环保建材等。

根据招股书，发行人的控股股东为新投集团，持有公司25,218.00万股的股份，占发行人发行前总股份51%。新疆国资委直接持有发行人控股股东新投集团90.73%的股权，系发行人的实际控制人。

股权结构图，图片来源：招股书

本次IPO拟募资45.02亿元，主要用于24万吨/年聚酯类可生物降解项目、二期年产4.6万吨PTMEG项目、改性材料研发生产一体化项目、中央研究院建设项目、智能工厂建设项目等。

募资使用情况，图片来源：招股书

综合毛利率波动大

报告期内，蓝山屯河实现营收分别为32.56亿元、65.74亿元、58.29亿元，净利润分别为-6904.05万元、22.31亿元、10.84亿元。

基本面情况，图片来源：招股书

报告期内，公司综合毛利率分别为11.89%、48.60%、30.96%，存在较大波动。

具体来看，2021年，由于下游纺织服装和工程塑料等传统应用领域的景气度大幅提升， 同时受各地“禁限塑”政策落地影响，生物降解材料需求持续增加，公司综合毛 利率随之增长。2022年，公司受下游市场供需情况及行业整体波动等因素影响，价格有所下滑，故毛利率也有所下降，与行业整体趋势保持一致。

公司毛利率与同行业可比公司对比情况，图片来源：招股书

蓝山屯河建成“BDO-PBS系列生物降解材料/PBT/PTMEG/TPEE”上下游一体化产业链，BDO、PTMEG、PBS树脂、PBAT树脂、PBT树脂作为产业链产品，是公司的重点产品，报告期内，5种产品合计销售收入占公司主营业务收入比例分别为73.98%、84.34%、78.99%，系主营业务收入的主要构成部分。

其中，2021年所占比例相较2020年和2022年较高，主要是因为2020年二期BDO项目、2×3万吨/年PBSA生物降解项目建成投产，产能释放，同时产业链下游市场需求旺盛，2020年下半年BDO市场价格开始上涨，PTMEG等产业链相关产品价格均有所提升，故收入所占比例增加。 除上述重点产品外，公司还拥有PET树脂、EPS树脂、PVC型材等主要产品。

主营业务收入产品结构分析，图片来源：招股书

事实上，化工产品市场价格波动频繁，市场行情走势多变。公司主要产品BDO、PTMEG、PBAT等受行业政策利好、下游需求爆发、原材料价格变动等因素影响呈现明显波动。

以BDO产品为例，由2022年上半年2.20万元/吨的销售均价，下滑至12月的1万元/吨左右。随着下游行业需求预期明显改善，公司BDO产品价格也从2022年12月的1万元/吨左右回升至2023年3月的1.18万元/吨左右。

资产负债率逐年下降

报告期内，蓝山屯河的产品主要以境内销售为主，境内销售收入占比分别为86.96%、79.94%、79.49%。

值得注意的是，2021年境外销售占比增加，主要系公司2×3万吨/年PBSA生物降解项目竣工投产，2021年PBAT树脂、PBT树脂产量增加，而PBAT树脂、PBT树脂的境外销售比例相比其他产品较高，同时PET树脂出口量也大幅增加。

公司主营业务收入按区域划分列示，图片来源：招股书

众所周知，化工行业具有产品品种多、发展快，质量要求高的特征。世界化工行业在发展中已从靠资源和投资拉动转为靠创新驱动，新产品、新技术的开发受到高度重 视，技术进步是化工行业发展的核心动力。报告期各年度，蓝山屯河的研发费用分别为974.17万元、1972.31万元、1593.97万元，存在波动，占营收比例不足1%。

研发费用构成，图片来源：招股书

此外，2020年末，公司流动比率和速动比率低于同行业可比公司平均水平，资产负债率高于同行业可比公司平均水平，偿债能力相对较弱。2021年末-2022年末公司流动比率和速动比率高于同行业可比公司平均水平，资产负债率低于同行业可比公司平均 水平，主要原因为公司产品下游市场需求增加，公司项目建设完毕，产能释放，公司经营效益大幅改善，增强了公司的偿债能力。

公司与同行业上市公司的主要偿债指标对比，图片来源：招股书

结语

整体而言，蓝山屯河需要深耕“大降解、大改性、大生物基、大纺织和轻量化”领域，打造“补强工程、补短板工程、卓越工程、突破工程、引领工程”五大工程，更加关注质量、效益和对环境友好的提升，大力发展差异化、特色化、高端化的产品，以创新驱动、高质量供给引领和创造新需求。