体育服饰板块主要公司年报已披露。得益于线上线下多渠道发力，2022全年四家体育龙头公司均实现稳健增长。展望未来各大公司继续深耕产品+扩渠道叠加经营常态化下盈利水平回升，看好体育服饰龙头保持良好发展趋势。

(相关资料图)

支撑评级的要点

体育服饰板块主要公司年报已披露，总体看全年经营情况稳健。得益于线上线下多渠道发力，2022全年四家体育龙头公司均实现稳健增长，安踏体育、李宁、特步国际、361度收入增速分别为8.76%、14.31%、29.13%、17.31%。线上方面，各公司积极布局多平台，发展线上直播等新型渠道，电商收入实现高增长，有效缓解疫情对线下业务的冲击。线下方面，体育服饰公司保持稳健的开店节奏，同时注重提升门店质量，终端销售提升效果明显。在产品端各公司加大专业运动产品开发力度，专业跑鞋等运动产品接受度有所提升，李宁鞋类产品收入同增41.8%。在新品牌方面安踏、特步国际加大培育力度，新品牌收入实现强势增长，构建第二成长曲线。总体来看，各大公司经营情况稳健，体现了运动服饰景气高及龙头品牌的优质产品力和运营能力。

盈利能力受折扣提升等因素影响，看好常态化经营下盈利水平回升。2022全年体育龙头毛利率受折扣提升叠加原材料价格上涨影响普遍有所下降，安踏体育/李宁/特步国际/361度毛利率分别下降1.40pct/4.65pct/0.80pct/1.15pct，净利率亦有所回落。我们认为影响板块盈利能力的大多为短期因素，展望未来，随着各大公司库存清理逐步完成，经营及原材料回归常态，折扣水平提升叠加成本下降有望驱动盈利水平回升，我们看好2023年各大公司盈利能力逐步恢复。从各大公司库存情况看，截至2022年末已呈现向好趋势，一方面各大公司在2022年双十一着手清理库存，同时加大日常销售折扣，取得良好效果。另一方面供应链及物流等逐步恢复。我们预计各大公司库存水平将快速恢复至健康水平。

板块复查：2023年3月18日至3月24日期间，创业板(3.34%)，深证成指(3.16%)，沪深300(1.72%)，上证综指(0.46%)。纺织制造子板块涨幅为1.51%，服装家纺子板块涨幅为0.37%。

重点公司公告：健盛集团发布2022年报，收入同增14.71%至23.54亿元。归母净利润同增56.50%至2.62亿元；伟星股份发布2022年报，收入同增8.12%至36.28亿元。归母净利润同增8.97%至4.89亿元；安踏体育发布2022年度业绩报告，收入同增8.92%至538.47亿元。归母净利润同降1.68%至75.90亿元；特步国际发布2022年度业绩报告，收入同增29.15%至129.96亿元。归母净利润同增1.47%至92.17亿元。

投资建议

1）线下消费复苏趋势下，大众休闲品牌和中高端女装龙头收入恢复弹性较好，重点推荐高弹性标的森马服饰、海澜之家、太平鸟、歌力思、地素时尚、欣贺股份；疫情期间，稳增长标的得益于自身品牌龙头优势及低频消费属性，营收稳健增长，随着疫情后周期线下消费回暖，未来有望延续较好态势，重点推荐稳增长标的比音勒芬、报喜鸟、波司登。

2）体育服饰估值进入合理配置区间，有望进一步扩大市场份额，推荐国内体育服饰龙头安踏体育、李宁、特步国际、361度。

3）今年出口预计前低后高，看好海外龙头品牌去库存顺利推进，海外出口订单有望在下半年出现改善。此外，重点公司海外客户占比高，且形成深度战略合作关系，随着海外需求的逐渐复苏有望受益。重点推荐纺织龙头华利集团、申洲国际、新澳股份、建议关注浙江自然。

评级面临的主要风险

疫情后消费复苏不及预期；市场竞争加剧；原材料价格上涨。

（来源：中银证券）